幾家工業股的報表簡評

最近真是中報的高峰期，有點應接不暇，其中包括我最關注的2198、2678、1882和2128.

首先說下2198，各方面的數字都有惡化跡象，但沒我想像中嚴重。應收應付都大幅增加，說明生意越來越難做，只能相互拖數；長期借貸大增是因為發行了2億美金票據，問題不大；銷售成本增加較多，說明一路在消化之前的高價存貨，因此17億存貨減值8千萬左右應該

也算合理；最令我疑惑的是沽售棉花期貨合約竟然損失4300萬，按照他去年年報公佈該合約是在11月份買入的。要對沖風險，開的應該是空倉，所以應該是大賺才對，因此虧損4300萬確實令人難以理解。今年之所以一直持有該股，主要就相信憑這份期貨合約應該就能賺上億，結果被耍了。

2198其實也是差不多，存貨、應收應付大增，毛利率下降，手頭現金也偏少，但暫時不存在周轉問題。假如下半年環氧乙烷價格進一步下跌，對其現金流、業績的影響將會很大。

2128相對上面兩家公司算是好一點，毛利率也有下降，但不存在資金周轉問題。對比另一家國內上市公司偉星新材，該公司收入同樣增長百分之四十幾，但淨利潤增加比2128多，超過40%，但該公司第一季度報告顯示其應收款增加很厲害，做的生意都變成應收款，有點虛假成分，如果中報也延續這種趨勢，證明2128在這個市場上還是比對手優勝。

至於1882可能是工業股中的奇葩，各方面資料都比較強勁，毛利率也微增。但該行業轉勢應該是在4、5月份，第一季度都是供不應求，所以中報數字不能體現出下半年的行業趨勢。事實上五分開始該行業很多廠已經大幅減產。從供不應求到減產是在短短2個月之內出現，可見該行業前景不是想像中那麼美好。

綜合上面情況，再結合最近幾個股票的走勢，我覺得可以繼續保持觀望，因為雖然股價已經到了便宜的水準，但大環境未來幾個月不會有根本好轉，資金流出的趨勢也不會變，這幾天大市也像是拉大盤出貨的走勢。1882上周以來已經走出一波反彈，所以甚至可以做空該股。

危機過去了嗎？

上周歐美已出現企穩走勢，這應該是意料之內，但國內經濟依然陰霾密佈，因此港股也難言見底。

本人只認為美國經濟沒有太大問題，現在美國只不過是進入了一個經濟增長相對較慢時期，根本不能算是經濟低谷，更不鞥說是衰退。只是美國人長期以來過分養尊處優，其抗風險的能力已經越來越薄弱，像一個人習慣了每個月花3000元，忽然要他只花2500元，他就可能會上街示威遊行；中國股市跌去70%只被定性為調整，而美國股市跌20%國家就要出手救市。因此美國必須經歷一次徹底的磨練，才能提高其對風險的耐受性，這必須以美元失去國際貨幣地位為前提，，而這一結果在短期內都難以實現，因此在往後一段相對長的時間內全世界都只能繼續間歇性的給美國餵奶。

歐洲的問題與美國類似，只是歐元不是美元，不能通過印錢來自救。同時歐盟各國都有自己的財政及貨幣政策，而其中像西班牙、葡萄牙、冰島、法國等沒有優勢行業的國家，長期以來習慣了大手大腳花錢，沒錢就借貸。所謂“由斂入奢易，由奢入斂難”，要改變這一習慣，並非一時三刻的事情。再者當一個人亂花錢之後能有人善後，這個人肯定不會去學如何去節儉。所以歐洲各國債務問題短期內難以根治，甚至會繼續惡化。

至於中國的問題，之前已經不止一次闡述過。現在看來，中國的經濟已經向我之前預計的最壞方向發展。中國經濟的硬傷已是無法治癒，但更為迫切的是當前這一波調整很有可能造成經濟硬著陸。從最近市場回饋的情況來看，這次經濟調整已經波及到原材料環節，下一步應該會影響到工業廠房的租金，最後還會反映到消費市場。可以說這次經濟調整會應該會影響到社會的各層面，除了房地產。 地產的的拒絕調整，恰恰說明了中國經濟已經完全被其綁架。只要房地產頂得住，經濟就會繼續增長，那怕其他行業已經奄奄一息。當房地產拐點的來臨，中國經濟將正式踏上衰退之路。

熊市不言底

昨晚美股出乎意料的又大跌，市場的情緒確實令人難以捉摸。按道理美國評級被調低美債按道理息率必然會上升，價格必然會下跌；而事實上最近幾天確實美債價格不斷走高，息率不斷走低。究其原因只能說是市場被恐慌氣氛主導，資金大量從股市撤出，一時找不到方向，唯有跑到相對安全的債市，於是無可避免的推高美債價格。

之前說過美評級被調低可能讓港股加速趕底，之所以這樣說並不是說這是一個影響市場的關鍵事件，而是在港股資金被不斷抽走、中國經濟問題逐漸暴露的前提下，美評級問題會讓投資者的心理防備會加速崩潰，讓市場底部提早出現，時間可能在一兩個月之後。底部位置樂觀估計在19000點，悲觀的在16000點左右。

說是底部，但也是相對的。由於中國經濟問題要全面爆發還需要相當長時間，到時2008年的低位11000點估計也會被輕視擊穿。

有些人認為港股現在市盈率只有11左右，不可能發生股災，但他們忽略了一點，但實體經濟環境驟然轉壞，企業利潤必將被大幅削減，市盈率也會驟然提高，所以市盈率必須要用動態的眼光來看。

昨晚看了一個c字頭的知名博客，貌似他已經進入狂暴狀態，一個勁的喊價值投資不怕熊市、不怕暴跌。他說的雖然沒錯，但明知熊市將至而不適當減倉就確實有點誤導讀者了。同時也能看到他對中國經濟信心巨大，和我剛好相反。作為一個遠離國內實體經濟，沒有深入到中國經濟的管理階層的人，是無法理解國內經濟管理方式的混亂，只知道反複提醒讀者自己在幾塊錢買人壽和平安的光輝事跡，無法避免他最終的失敗。
   可笑的是最近在他博客留言的人異常的多，說明很多人在大跌市中已經惶惶不安，到處尋找心理慰藉，最簡單的方法就是找一些“價值投資”的通道中人來增強自己的信心。當這部份人也割肉離場時，底部就會出現。
   這就是市場的無情。

最壞時間出現了必然事件

今天看新聞才知道標普降低美國信用評級，有點意外，卻又覺得意料之中。

美國今天的處境就像是一名就快入不敷支的債仔，但同時他又是一名大書法家大畫家，他簽一個名就支幾億，畫只龜就值幾十億，所以他從來不擔心還錢的問題。但隨著時間推移，市場上他簽的名畫的龜會越來越多，物以稀爲貴的特性就逐漸難以體現；再加上其債務不斷累積，市場中的藏家、債主都會逐漸對他後續的還款能力産生懷疑，到了一定的程度，債主們就會提高貸款的利息，當大多數債主都有加息的意願時，加貸款利息的事就水到渠成，而降低債仔信用等級的言論，只不過是整個系統時間發展過程中的一個章節，其出現具有必然性。所以美國信用被調低應該是市場發展的必經階段，如果按照美國的財務結構來看，其信用評級早在4、5年前就應該被調低。

如果事情提前4、5年前發生，當時中國的經濟依然蓬勃，造事件造成的衝擊會是非常短暫，可以說是爲投資者提供一個地位進場的好機會。但不幸的是現在中國經濟已經內外交困，這個意外事件可能對港股造成相當大的衝擊。港股之前一段時間都在苦苦支撐，但資金流出已經是相當明顯，這一事件可能讓幾個月之後的崩盤提前到來。

      最後必須作自我檢討，明知大環境不行還是管不住自己的手，這幾周的加倉行爲肯定會進一步侵蝕我今年的利潤。

中國傳銷熱

在網上看到江蘇的一個縣因為高利貸崩塌，很多放貸的人都血本無歸。然後又在另一個網站看到新聞說這個貧困縣好車滿街，當然那是崩塌之前的。之前已經看到今年5月在江西一個縣出現類似的情形，在往前，這種事情在2007年山東臨沂也出現過。這種行為在中國可以定為放高利貸罪及非法集資，但資金鏈斷裂后，一般都只是抓一兩個頭目判上幾年就結束，像這次江蘇的情況由於放貸的人債仔都沒有給欠條，所以基本是抓到了也不能定罪，整件事可能到最後是不了了之。

事實上在這類事件上債主、債仔都不值得同情，同時當地政府、公安部門也有不可推卸的責任。如果政府不對其進行大力打擊，這樣的事情還會不斷發生。據我瞭解，現在由於銀根緊縮，全國很多地方都出現高利貸現象，包括我所在的城市，高利貸利息已到每月2、3分，內地一些城市更加瘋狂。

從本質上說，這種行為屬於一種傳銷，是沒有商品的傳銷，所以傳銷表面上是從國外傳進中國，但實際上國內一直就有。傳銷的本質就是必須不斷有錢進入系統，而且數量必須保持幾何等級，通過瓜分後面進入的資金來實現獲利。從這個角度上看，囤積居奇、哄抬物價等行為也與傳銷同類。

國內很多遊資都在不斷炒作各類物資，所以國內是充斥著傳銷行為，造成這個現象的原因除了銀行濫貸以外，實體經濟不景氣也是一個重要因素。因為生意難做，很多企業住就將資金投資到各類炒作上，以其賺快錢，這可能是這些無出路資金最後的瘋狂。

上帝說要讓其滅亡，必先讓其瘋狂，我是不希望看到這樣的結果。

說下最近操作。上兩星期買入282，買入原因已經說過，很幸運的買入第二天就漲了16點，也很不幸的這星期又跌回來了；上周和昨天分別兩次買入2198，主要因為環氧乙烷的價格最近已經企穩，相信起中期業績差不到那裡去，且大市跌他小跌，貌似要升。

從壹傳媒看上市公司的地區屬性

昨天聽新聞說282壹傳媒領到到電視新聞台牌照，這確實是一個值得關注的消息。

282很早就在我的自選股裏，之所以留意他是因為在老黎的一次訪談中得知他是順德人，對於順德的企業我一直都是格外留意。

說起順德的企業，不得不說下股市上一個特有的現象，就是物以類聚。在香港市場中，福建盛產老千股是人所共知的事，但其他上市公司出現地區共性的現象確不是很多投資者能留意到。據我在a股市場的觀察，國內邊遠地區的上市公司往往更容易不務正業，例如：新疆、西藏、寧夏、青海等。最典型的是新疆，幾乎沒有那個上市公司是踏踏實實去經營的，都是在炒作概念，他們的股票往往都會莫名奇妙的大漲大跌，經常虧損幾年就重組一次然後在暴漲一通。在香港上市的少數幾個新疆股票其實也差不多，像新鑫鎳業、金風科技等，都是報表讓人懷疑，派息低得可憐。

相對而言，在沿海發達省份的上市公司一般都較為正道，當然福建除外。但當一個地區的上市公司到了一定數量，肯定會有少數害群之馬出現，所以絕不能說在沿海省份的上市公司就一定沒問題。

在這些較正道的地區當中，我尤其注意順德的上市公司。因為我感覺順德人的特點是踏實、低調，相對很多地方的人都要講義氣、講信用，因此順德的上市公司造假欺騙投資者的機會相對較低。現存與香港的順德上市公司有2128、威靈控股、海信科龍、碧桂園、中國地板，282因為老闆是順德人，所以也應該算上，暫時知道的是這些。其中海信科龍雖然總部在順德，但經驗者其實已經不是順德人，所以我已經將他排除在外。

至於282，從老黎的訪談中看出他雖然十幾歲離開順德，但他依然具有順德人的拼搏精神，而且從他之前經驗服裝及在香港經營報紙雜誌等的經營可以看出，他的經營理念確實比較有效，所以現在他能拿到新聞台的牌照應該能給他的企業帶來可觀的效益。且估計娛樂台、綜合台的牌照也會辦下來。我也經常看臺灣的電視節目，他們與香港的節目比起來不止差那麼一點，到時只要282將香港的經驗帶到臺灣，絕對能將一部份對手擠出市場。

政策引導下的行業優勝劣汰

        最近處於對暴漲豬肉價格調控的目的，有關部門最近決定撥款25億支持生豬養殖業。雖然這個政策的出發點是好的，但做這個決策的人肯定是一個不懂經濟的人，這政策很可能會成為4萬億的翻版，這是這次不會像4萬億一樣讓全國經濟大起大落，而只會在養豬這一行業裏折騰。

        08年的4萬億讓如今的包括汽車、機械、紡織等多個行業全面陷入的低谷，這雖然加速了行業的優勝劣汰，但也讓大量能吸納勞動力的中小企業陷入了破產的邊緣。這一次的豬肉補貼效果估計也會一樣，不過養豬業經過優勝劣汰之後，剩下的養豬集團所養出的豬的品質會低於個體養殖戶，原因是國內規模化養殖的週期都是4個月，而一般個體養殖戶的養殖週期要5個月左右，要在4個月養大一頭豬，激素、抗生素、瘦肉精等一定少不了，這個扶持政策實際上對國民的身體健康弊大於利。

        這幾個星期的恒指依然比較堅挺，但二三線股已經隱約再現殺機，托指數出貨的走勢可能還會維持一段時間。1882昨天已經跌穿9元，向著我的第一個目標價8元進發。反而國內地產股最近都在走築底走勢。在國內限購範圍擴大的背景下，優勝劣汰將會加速進行，這對於不缺資金的上市公司來說，可能是一件好事。